環保產業的分化與并購態勢：大而牛與小而美

　　隨著行業并購加速，環保產業集中度不斷提升。業內人士表示，近年來環保企業并購案例和規模都呈逐年上漲態勢，未來行業整合仍將保持增長。2017年，嶺南園林、啟迪桑德等多家環保公司參與過并購事件。

　　2018年3月1日，興業研究發布了2018年2月期(總第二期)興業綠色景氣指數(GPI)。

　　該指數由興業研究和興業銀行綠色金融部共同開發，基于對興業銀行綠色金融客戶調研結果編制，并于每月1日發布，旨在全面、細致、系統地揭示綠色產業的發展現狀、研判產業熱點領域和發展趨勢、感知綠色產業發展中的痛點，為綠色金融和綠色產業的發展提供助力。

　　分析已經發布的兩期GPI指數可以發現，綠色產業不同規模的企業間存在顯著而持續的分化：大企業景氣程度明顯好于小企業，并且表現出較強的投資或并購擴產的意向，預示著綠色環保產業結構重組還將繼續深化。

　　本報告擬就此入手，探析環保產業及其子行業結構重組的動力、規律，以及未來趨勢和熱點。

　　環保產業景氣度分化

　　2018年1月和2月的GPI分項指數均顯示，綠色環保企業中，規模較大的企業景氣程度明顯高于規模較小的企業，并且這種景氣程度的分化表現在訂單、生產、成本，和資金周轉等生產經營的各個方面。

　　值得注意的是，大企業在政府合作項目占比方面，也顯現出明顯的優勢。GPI指數揭示了綠色環保產業明顯的兩極分化趨勢：龍頭企業獲得了大部分市場訂單，發展向好;而中小企業的經營則比較困難。

　　綠色環保產業的分化，也得到了市場數據的佐證。在A股35家環保板塊上市公司中，2017年年報披露總資產大于50億元的16家企業其總利潤與歸屬母公司的凈利潤增速分別為25.3%和21.6%，而總資產小于50億的18家上市公司總利潤與歸母凈利潤的增速則分別僅為8.2%和10.7%，大小企業之間的業績表現差異巨大。

　　綠色環保項目以公共項目為主，大企業在項目投標和資金方面的能力帶來了巨大的優勢。以PPP項目為代表，不論是綠色PPP項目還是其他PPP項目，均存在行業集中度高、國企及上市公司等大企業充分受益，中小企業、民營企業逐步邊緣化的態勢。

　　在生產經營狀況的顯著差異下，大企業普遍對未來有較好的預期，并表現出較高的新增投資和并購重組的擴產意愿，以滿足未來不斷增長的市場需求，提升市場占有率。由此，帶來綠色環保產業結構重組的深化和加快。

　　環保產業結構重組繼續深化

　　環保產業的并購重組浪潮已經到來。據國內知名清潔技術咨詢機構宇墨咨詢(ÜMORConsulting)統計，我國環保產業并購潮于2013年啟動，并在2015年達到一個高位后，便持續處于活躍狀態。

　　2017年，全國環保產業發生并購86起，涉及金額385億元。結合政策規劃、產業發展規律、市場需求特征，以及國際經驗，我們預計，未來我國環保產業并購重組潮還將繼續深化。

　　首先，從政策規劃的角度看，我國環保投入不斷增加，環保產業也受到越來越多的關注。在國家發改委、科技部、工信部和環保部2016年12月聯合發布的《十三五節能環保產業發展規劃》中提出，到2020年節能環保產業將成為國民經濟的一大支柱產業，在擴大產業規模、提升技術水平、優化市場環境的同時，還強調要提高產業集中度、增強產業競爭能力。

　　為此，規劃提出要培育一批具有國際競爭力的大型節能環保企業集團，在節能環保產業重點領域培育骨干企業100家以上。

　　盡管目前我國環保產業龍頭企業正在逐步形成，但目前環保上市公司中規模*大的企業其總資產也不足500億元，絕大部分企業規模小于100億。與全球環保產業巨頭動輒百億美元、歐元的規模相比，我國環保企業的規模增長尚有很大的差距。

　　其次，從產業自身發展規律來看，環保產業也正在從成長期向成熟期過渡，產業結構重組是健康發展的內在要求和必然規律。十八大以來，綠色發展目標不斷加碼、企業環保標準頻頻提標、政策補貼集中發力、各地污染治理基礎設施加緊補欠賬，使得環保產業利潤增長，吸引了大量企業進入。

　　根據騰訊財經2015年的一項研究統計，國內環保企業數量在2005年到2014年之間翻了四番，從不足3千家增長至超過5萬家，其中注冊資金50萬元以下的企業超過70%，員工規模50人以下的更是超過90%，形成了小而散的格局。與歐美發達經濟體相比，我國環保產業集中度顯著較低。

　　而隨著我國環境保護欠賬逐漸補齊，環保投入也進入平臺期。統計數據顯示，我國污染治理投資在保持總體增長的同時，與當年GDP的比值在2012年后進入了一個平臺期。這意味著環保產業面臨從擴張式增長向內涵式增長的轉型，產業內競爭日益激烈。

　　再者，從市場需求看，我國環境污染治理正在從企業末端治理，向集中治理、公共服務，以及生態保護修復等綜合性治理轉型。

　　比如污水處理項目已不再是單純涉及污水處理廠的建設運營，開始延伸到管網建設運營;部分水環境治理項目甚至包含污水處理、水系治理、環境修復等多個相關但完全不同的領域;垃圾焚燒發電項目也大多需要同時承擔垃圾清運、轉運體系的建設和運營。

　　這在客觀上提升了項目規模，同時也對企業業務領域和技術能力的綜合性、復合性提出了更高的要求。在這樣的要求下，拓展業務領域、擴充技術儲備，就是成為龍頭企業搶占市場先機的重要手段。

　　*后，從國際經驗看，市場化并購重組是環保產業發展成熟的必由之路，這在國際環保巨頭崛起的歷程中便可見一斑。

　　美國WastManagementInc.在上世紀70～90年代間完成了近140項收購，成為了北美*大的廢物管理公司;而緊隨其后的RepublicSrv.Inc.公司在1999～2000年間完成了超過160項收購，一躍成為行業第二;全球知名的法國水務公司蘇伊士環境(Suez)也是通過積極的并購，擴大業務規模并使業務遍及全球。